目前，奶業仍在經歷原奶下行周期的陣痛。終端需求弱復蘇下，本輪奶價下行周期已持續超過3年，尚未迎來觸底反彈。據農業農村部數據，2025年2月第2周主產區生鮮乳均價跌至3.11元/公斤，較2024年初跌幅達15%。究其根本，是原奶供過于求，而消費需求卻不及預期。根據申萬證券研究所的監測，本輪原奶下行周期奶價下調幅度大，調整時間也更長。自2021年8月至今已持續接近3年半。牧業公司面臨嚴峻現實行業供需失衡導致多家牧業公司陷入虧損，即便是頭部企業也不例外。日前，現代牧業發布盈利預警，截至2024年12月31日，集團將錄得凈虧損13.5億元—15.5億元，而2023年度其錄得凈利潤1.85億元。這是現代牧業自2018年以來首次出現虧損。根據財報，2019年，現代牧業扭虧為盈，實現近3.50億元的年內溢利；此后，其年內溢利增長至2021年的10.33億元，但當年三季度開始國內原奶價格不斷下滑，行業進入漫長的下行周期。2022年—2023年，其年內溢利分別為5.80億元、1.85億元，分別同比下降43.85%、68.10%。進入2024年，現代牧業上半年就已虧損。現代牧業的虧損困境并非行業孤例，不少上市牧業公司2023年就已經出現大額虧損，營收規模最大的優然牧業在2023年公司擁有人應占虧損超過10億元。此外，澳亞集團預計2024年綜合虧損凈額在11.7億元—13.9億元之間；中國圣牧預計2024年母公司擁有人應占虧損在0.6億元—0.8億元之間，而上年同期盈利為0.86億元。牧業公司難以避開原奶下行周期，原因或在于原奶供過于求、下游需求疲弱導致原奶需求量下降及奶價下跌。相較2023年，豆粕和玉米等飼料成本已連續15個月下降，牧業公司成本壓力有所緩解，但行業供需失衡的嚴峻現實依然存在。下游乳品消費市場疲軟和上游原料奶供應過剩，是企業難以依靠自身突破的難題。原奶供給端去化趨勢明朗原奶下行周期疊加消費需求不足，對乳品公司產生了普遍的影響。日前，蒙牛乳業發布盈利預警，預期蒙牛乳業集團連同其附屬公司2024年總收入同比下降，公司擁有人應占利潤亦發生下滑。具體來看，2024年，蒙牛乳業預期實現公司擁有人應占利潤（下稱“歸母凈利潤”）約0.5億元至2.5億元，而2023年為48.09億元。據統計，截至2月20日，除蒙牛乳業，還有三元股份、皇氏集團等多家上市乳品或牧業公司發布2024年業績預告。其中，4家公司預計凈利潤減少，2家公司由盈轉虧，4家公司的虧損金額在2023年的基礎上進一步擴大。分析來看，企業業績陷入窘境的原因并不全然相同，但大部分企業都受到上游原奶供應過剩、下游乳制品消費需求恢復疲軟的困擾。這也是乳企業績低迷的根源所在。
澳亞集團曾在2023年年度報告中直言，“面對原料奶供過于求、價格下跌及成本上升等多重困難，中國奶牛養殖行業處于十多年來最困難的境地”。該報告指出，“就經營環境及財務表現而言，2023年是中國奶牛養殖業十多年來最具挑戰性的一年”。2023年，澳亞集團錄得虧損凈額約4.89億元。澳亞集團近期發布的盈利警告顯示，2024年，公司虧損幅度進一步擴大，原因是原奶及肉牛平均售價下降，以及由此引發的重估虧損增加。值得一提的是，由于奶價持續走低導致收入縮水，而持續飼養低產奶牛意味著企業需要繼續投入成本，近些年乳企紛紛主動淘汰低產低效奶牛，將淘汰奶牛轉為肉用。這一做法成為行業的主流做法。對于本輪周期何時迎來拐點，華泰證券在研報中分析，盡管要實現完全的原奶周期供需平衡仍然需要淘汰一定量的奶牛，但原奶供給端去化的趨勢已十分明朗。根據國家統計局數據，2024年原奶行業處于去產能階段，全年牛奶總產量為4079萬噸，同比減少2.8%。“原奶產量的下降意味著供給側在迅速調整，并且供求關系調整的速度在加快。”獨立乳業分析師宋亮表示，2025年雖然下游乳制品消費形勢依然嚴峻，但上游供求關系有所緩解。宋亮預判，今年下半年全國范圍內原奶供求關系將有所調整，原奶價格基本探底并逐步回升。但他認為，這并不意味著奶價會大幅上漲，“奶價不會再繼續下跌，可能呈現震蕩小幅上行的趨勢。”宋亮表示，對于乳制品企業而言，今年控貨控價、控貨穩價是重中之重，企業需要圍繞利潤重新布局業務結構和指標，牧業公司則依然要盡可能降本增效。
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